悟空

     今天學到了一個非常好的放空方法。當趨勢向下，跌深反彈一陣子。
找出漲幅排行榜優於大盤很多的。最好可以配合上近期的財報公佈。
然後抓出他的小辮子(財報漏洞)。當散戶不明究理融資一大堆搶反彈。
下一個跌幅他就可以輕易優於大盤的跌幅。

窮查理得普通常識----PartI

蒙格第一講：
如何讓自己過悲慘的生活
從卡森的演講演申
1.吸毒 2.嫉妒 3.怨恨
★嫉妒和令人上癮的吸毒的毒品一樣，也能獲得導致悲慘生活的大獎。
★如果你可望能過悲慘的生活，找不到比怨恨更靈的藥方。

蒙格的四帖藥方:
第一帖藥方：要反覆無常，不要虔誠的做你正在做的事情。只要養成這個習慣，就能綽綽有餘
抵銷所有優點帶來的報酬。
第二帖藥方：盡可能從你自身的經驗獲得知識，盡量別從其他人成功或失敗的經驗
廣泛汲取教訓。避免廣泛吸收知識的另一個方法是，別去鑽研前輩做好的成果。
這帖藥的功效在於讓你盡可能得到少的教育。
牛頓：如果我比別人看的稍遠一點，那是因為我站在巨人的肩榜上。
第三帖藥方：
當人生遇到挫折時請意志消沈下去
第四帖藥方：忽略人們告訴你鄉下人的故事。

達爾文的成就：他總是致力於尋求證據來否定已有的理論，無論他對這種理論有多麼珍惜與得來不易。

蒙格語錄：生活和事業上的成功，大多來自你知道應該避免哪些事情。

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待續

黃國華20110424台北演講的重點:

1. 一個企業最要不得的就是最高的管理階層滿足現狀
  a.如臺機電的張忠謀出了兩本自傳都是台機電的高點
  b.另外一個例子是健鼎
（（我從這裡看到我們家的"老"董是個無法滿足現狀超有衝勁的領導者））
再來是賈伯斯要出自傳了，Apple創造了平版電腦的高峰。
（（接下來應該是諸侯割據平版電腦的時代））


2.由於原物料都是齊長齊跌不會互相背離太久。
  a.石油b.小麥c.玉米 將會填補背離的那一段。尤其是石油最快今年夏天將抵200元高價
中國是造成通貨膨脹的原凶:
  a.總大以前也以為是美國(量化寬鬆)在印鈔票。從M2(2008~2011) 其實是中國印得比較凶
    
3.黃金利空→美國不斷升息
4.房價M*V=P*Q模型解釋奢侈稅
5.全球下個泡沫點（ex:中國五大鬼城 大量建設人口稀少）
  a.中國固定投資 b.房地產


6. 台灣房價高點出現在台幣高點
    74年(40)→81年(25)→SARS(35)→100年（28）

透析經濟聰明分析---隨手筆記(重點章節完)

(六）
經濟與投資的長期趨勢
通膨低檔：股票報籌率高
通膨高檔：硬式資產如房地產、原物料、能源類股報籌佳
惡性通膨：年成漲率大於25%。 100%現金最佳策略。


實質短期利率

實質短期利率=短期利率與通貨膨漲率間的差距

(實質利率是決定資金成本的重要依據，影響經濟十分巨大)

短期利率通常用「13週國庫券」
通貨膨漲率為消費者物價指數（或核心消費者物價）年成長率

低實質利率
高通貨膨漲
薪資成長率導致通膨升高原因之一
短期利率=8% 通膨年增率=7%
企業只需1%企劃利潤即可借款
公司每年可提高7%售價並抵消資金成本
造成為任何專案都有投資價值導致低生產力與高通貨膨漲。

高實質利率
低通貨膨漲
薪資成長率不影響通膨
企業資金成本無法轉嫁
高實質利率強迫企業需達到高報籌率與高生產力的專案。
科技股趨於強勢(相對傳產有較高生產力）
硬式資產表現差（貴金屬）

通貨膨漲穩定走高，實質利率逐漸下降，美元穩定趨扁
實質利率維持1.4或高於此水平，通貨膨漲維持平穩。

當實質短期利率降至1.4以下或 短期利率小於兩倍通貨膨漲。
①通貨膨漲走高
②原物料商品價格上漲
③經濟與經融循環波動大
④低生產力成長率
⑤經濟成長率疲軟
⑥企業傾向提高售價而非生產力改善獲利
⑦科技相關投資少
⑧房地產土地大漲
⑨藝術、寶石大漲
①⓪ 長短期利率飆升
End股價長期低迷


(八)通貨膨漲與投資

1.通貨膨漲是一個貨幣現象，主要由中央銀行策略衍生。
2.貨幣供給劇增將造成實值利率下降
4.實質利率高於1.4 ，資金成本高。投資必需維持高效率。
5.通貨膨漲升高將對貨幣供給與股價造成負面影響。
6.生產者物價指數與消費者物價指數亦會走高。

※貨幣供給額高峰,then.
※經濟成長率高峰,then.
※通貨膨漲、生產者物價指數、消費者物價指數高峰,then.
※貨幣供給谷底,then.
※經濟成長谷底,then.※通貨膨漲谷底,then.※貨幣供給高峰,then.
◎強勢的經濟將推動各項資源如勞工、原物料、資金成本上升。
最初可以靠提高生產力吸收。當獲利下滑後轉嫁消費者。
勞工、原物料、資金成本為企業主要成本。


當獲利不斷下滑企業將
1.延緩計畫and 減少借貸 
2.降低存貨減少原物料成本
3.裁員

消費者觀點：因應通貨膨脹高升的方法就是減少支出。（將導致經濟趨緩）
總大的觀點：個人對付通貨膨脹最好的辦法●創業●

◎原物料商品與商業循環
1.經濟轉強原物料才會開始攀升
2.經濟轉強需靠fed採寬鬆政策引導實質短期利率降至低檔
3.引發通貨膨漲的是低生產力並非薪資造成，p189例。

◎投資實戰
a.通貨膨脹上升、勞工成本增加、利率上揚。領先指標的股市將下跌。
（落後指標低部上揚即領先指標即將到達峰值）
b.通貨膨脹走高應專注於1.貴金屬2.房地產3.能源股票

(十)股票市場與經濟循環
領先指標創峰位而下降，then
同時指標創峰位而下降，then
落後指標創峰位而下降，then
領先指標谷底上升，then
同時指標谷底上升，then
落後指標谷底上升，then
領先指標創峰位而下降，then

◎重要領先指標
1.貨幣供給額
2.股票價格
3.BBA公司債與政府公債碼差
4.殖利率曲線
5.美元

◎重要同時指標
1.工業產量
2.所得
3.零售消售量

◎重要落後指標
1.短期\長期利率
2.單位勞工成本變動量
3.消費者物價指數
4.生產者物價指數
5.產品價格
6.存貨消售比
7.CRB

落後指標上升=＞金融風險提高
落後指標下降=＞金融風險下降，股市報酬率增加

 ◎除非我們活在理想的世界，沒有黑天鵝。否則長期持有股票理論不成立。股票有可能長達半世紀沒有報酬。

◎股票是龐大資金水庫。投資者將用不到的資金放在股市。
當整體環境有更高投資報籌率，資金將抽離股市。
(一開始形成基本面與股價的背離。應為進場買股票時機。)
股價的表現只不過反應資金轉移的結果。企業盈餘與股價都是由相同力量所推動：資金成長趨勢與總體經濟環境。
做者認為企業盈餘與股價沒有因果關係。
作者一再強調:
投資人不應該把企業盈餘視為購買股票的合理化動機，因為營於績效強不代表股價表現理想。
企業盈餘強勁時通常屬於景氣高峰，這此階段投資風險也相對提高。



◎短期利率
把短期利率顛倒繪製與股價比較
短期利率波峰\波谷穩定領先股價波峰\波谷
◎商業價格
商品價格可確認短期利率趨勢
本章商品價格是指CRB編製的工業原料（現貨）指數
短期利率與商品價格下跌→經濟趨緩→股市具吸引力

◎通貨膨脹與債券殖利率
通貨膨脹是影響股價最重要的因素之一
通貨膨脹惡化為什何造成殖利率上升？
因債券買方所要求通貨膨脹溢價將提高，同短期利率債券殖利率開始
走高。股市即將步入峰位。

※貨幣供給額與股價創峰值而下降 ,then.
※經濟成長創峰值而下降 ,then.
※通貨膨脹與債券殖利率峰值而下降 ,then.
※貨幣供給額與股價谷底回升 ,then.
※經濟成長谷底回升 ,then.
※通貨膨脹與債券殖利率谷底回升,then.

◎債券殖利率與股票本益比
債券質利率越高，投資人認定股市合理價越低。
債券質利率越低，投資人認定股市合理價越高。

假定10年期債券殖利率=12% 歷史s&p500本益比=9~15%
若目前s&p500本益比=9% 股價即偏低 ；s&p500本益比=9% 股價即偏高。可大膽買進。

◎殖利率曲線
短期利率與長期利率之間相對變動量（用利率差衡量殖利率曲線斜率）
短期利率與長期利率利差大=＞殖利率曲線陡峭=＞經濟轉強=＞股票風險提高。

短期利率與長期利率利差小=＞殖利率曲線平緩=＞經濟轉弱=＞股票風險降低。

沒打錯這招是作者的觀點


但是上過總大的課有說過殖利率曲線感覺有點奇怪，筆記如下。
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殖利率陡峭(要看美國殖利率，台灣會失真)

a.變陡峭可以買進

b.越來平緩為景氣衰退徵兆

c.逆的殖利率曲線(2006年底長達2個月逆殖利率曲線)

  最晚半年會驗嚴重的衰退

why? 因為資金往債卷買:資金從股票流出買一個月期債卷的像放在活存

          若資金買長期(十年期or三十年期公債) 即短期資金不會回股市

          若30年期比10年期還低 ，10年期也比5年期低。市場資金即一直從其他水庫流入公債

          若十年期之利率一直跌 

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1994~1995 10年公債與國庫券利差縮小，1995經濟成長緩步，短期利率下滑，股票強勁。

利用殖率曲斜率判斷歸納時，務必參考貨幣供給成長率來分析。

美元是評估股市重要指標之一
股市走勢強勁但美元疲軟，股票市場很快就會出現修正。

公用事業類股也是股票市場領先指標之一。

◎成交量
股價經一段長期跌勢後若爆大量，心理性賣壓高潮=＞買進機會
成交量萎縮跌勢不停

◎價格波動程度：衡量市場參與者心理狀況指標
※行情波動劇→不滿價格→積極交易→波動大
 ※行情穩定→價格滿意信心高→抱牢→股價上漲可能性高

價格波動指數
vix=15~22 穩定
Vix=40~45 波動大

持股調高至100%條件
A.經濟狀況轉弱成長衰退（臺灣GDP谷底）
B.貨幣供給額快速成長
C.短期利率下跌或維持穩定低檔
D.商品價格下跌或維持穩定低檔
E.通貨膨脹與債券殖利率下跌或維持穩定低檔
F.觀察債券殖利率與股價本益比；本益比在相對低點。
G.殖利率曲線陡峭
H.美元相對強勢
I.公用事業類股強勢
J.成交量放大
K.股價波動穩定（不會100~200點正負波動）

反之減碼

透析經濟聰明分析---隨手筆記

總大導讀

第一章

p19

15%+15%+15%-15%=6%

總大:若以8/2 法則來解讀

股市每年漲15% 漲三年。第四年跌15% 。大部分散戶無法贏大盤可能的數字是

更實際的狀況:10%+10%+10%-20%=1%

重點:股市不要賠錢!!

P22

 最適當的操作方式:一旦發現不利股市的因素一一浮現時，逐次降低投資部位。

P26

投資四大重點:

1.決定投資周期

2.定期檢討投資策略

3.檢討當初買進因素是否存在

4.保留修訂投資策略的彈性

P29

買進持有向下攤平策略只適用非常年輕的人

定期定額買進就要定期定額賣出才是好方法!!

台股指數max=9000 min=4000  average=(9000+4000)/2=6500

小於6500  定期定額買進 

大於6500  定期定額賣出

03~06

實質面 good 信心bad

因為信心bad前半段股市房是長期維持低點

buy and hold

可以花很多時間慢慢看慢慢買

2009

實質面 bad 信心good

信心good股市房市長期維持高檔

不要定期定額買進

信心、實質面、價格

P37

失業率與股價關連性不大

失業率連續創新高到和緩往下降  資金可以慢慢進入股市

(轉折點)

密西根大學消費信心指數(價值千萬的指數)

長期維持80~90

2007 開始跌破80 且連續好幾個月

P51

油價

CRB 

BDI

CPI (人為控制非常大所以不重要,政府的數據是用表決出來的)

第三章---存貨

存貨歷史高點or低點 就是大買點與大賣點出現的時候

失業率與就業率在這個時點與經濟循環無關與股價循環無關

失業率高是必然的趨勢(人口一直成長)

P125

通膨走高與維持高檔可以選擇硬式資產:原物料(台塑四寶,航運) 、資產股、能源類股。

利率

為何2009~2011 股市會往上轉折?

利率太低?

※日本從1998 利率一直降卻起不來(2005 曇花現一次)(全世界只有日本利率降到零)

※美國葛林斯班2001 降了利率底部走了兩年(快樂的底部慢慢選股，被套的人痛苦)

   利率慢慢降產生預期心理資金逼出股市跑到債卷

※為何這一次降利率底部只有2~14天

   利率從1.8%一次到位至零

哪裡不一樣? 預期心理

ex: 若利率從2%降到1.85% 市場沒有缺發資金的問題只有套利

       投資者會預期利率還會下降就會去買公債套利。目前還有1.85%半年後剩1%

ex: 2008 一次到底所有水庫洩洪

未來債市與通膨都會很麻煩!!(早就預期到了真厲害)

※存款準備率=10% 即存錢到銀行100 元須提10元至央行(10元從貨幣變成數字無法使用)

  調高存款準備率---利空

調高利率VS調高存款準備率

ex: 口渴喝水 調高水費VS減少水量使用

資金五大水庫:

央行、股市、原物料、債市、房市

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自己的筆記

(一) 透過風險管理  成功達成資金管理目標

※最適當的操作方式:一旦發現不利股市的因素一一浮現時，逐次降低投資部位。

※撲克排賭局一開始無法預測拿甚麼牌所以賭注小，當評估接下來勝算越來越高時再進行加碼。

風險管理法則:

(1) 決定你的投資週期長短

(2)定期檢討投資策略

(3)檢討當初買進或賣出的條件是否已經轉變

(4)保持修訂投資策略的彈性

第一階段

收集資訊

第二階段

建立分析處理模型

第三階段

從資訊與模型評估市場目前的風險程度與未來走向

第四階段

1.加碼低風險部位

2.減碼高風險部位

3.繼續持有?

(二) 經濟指標

1.整體經濟活動指標

國內生產毛額(GDP)---落後指標,超落後

http://www.wretch.cc/blog/bonddealer/14367552

2.消費者指標

※失業率---總大找不到關連性覺得可忽略不看

全球七大短缺之一【人口短缺】

就業人口有限當就業人口達飽和新舊人薪資即會調升，有可能造成企業利潤壓縮。

若薪資調升4%+升產率增加4% 即是完美景氣組合。(變數組合太多難以當預測值)

http://www.wretch.cc/blog/tivo168/11702230

※密西根大學消費者信心指數---指數接近100代表未來景氣非常熱絡

   代表美國消費力的高低。同步影響台灣進出口。

公佈:每月11日初值，25日終值(終值較接近當月狀況以此為依據)

200E~2007M 皆維持在80以上

2007E 至今未恢復80 水準

3.製造業及投資指標
※工業生產指數---預測景氣復甦指標
※景氣復甦製造業會先提高工時。每周平均工時與勞工的平均每周加班時數---先行指標
※新增耐久財訂單與新增消費品訂單指數。訂單指數升高表示製造業必須增家量產。
(總大:耐久財訂單—美國甚至全球最重要的指標，但通常要扣掉飛機訂單，這個數字若持續
上揚，股市很少不漲的，因為耐久財從接單-生產-銷售，其週期比較長，
通常也就是我們通稱的「長期訂單」。)
※採購經理人協會指數:製造與非製造。 以50為基準。大於50景氣擴充。小於50景氣下滑。
(總大:這個指標與台灣電子股相關性極大)
※存貨/銷售比率  上升代表景氣趨緩 ，下降代表未來景氣熱絡
4.建築指標

※新屋開工率及新增建築許可---反映美國景氣強度(總大:全美甚至全球房地產的領先指標)

※利率走高通長導致房地產相關產業成長率降低，甚至步入衰退。

   看利率買房子? 

   當利率高峰反轉像下房地產才有好轉機會

5.通貨膨脹

※通貨膨脹重要的指標CRB、油價、金價、CPI

※通貨膨脹不斷攀升，長短期利率亦隨之走高。股市投資風險亦增加。

6.生產力及獲利指標

※生產力=(總投入)相對(總產出)的經濟效益

經濟改善第一跡象→生產力提升

※企業獲利指標=公司平均每股盈餘(EPS)

結論:

以下狀況判斷景氣非常熱絡

a.GDP 大幅超越長期平均

b.就業成長率超過%

c.企業求才廣告

e.工業生產指數年成長3~4%

f.每周平均工時升，薪資亦同步增加 →通貨膨脹即將走高

c.加班時數增加

d.耐久財訂單增加

e.未交付生產訂單增加

f.全國採購經理人指數上升至50以上

g.存貨水平升高

h.存貨/銷售 指數下降

i.新屋開工率增加

經濟持續強勢

a.CRB 、原油、金價走高上揚

b.生產者物價指數走高

c.消費者物價指數走高

d.國採購經理人指數快速上漲

e.雇用成本指數成長率攀升(預測CRB 重要指標)

(十二) 股票投資組合與風險管理

心態

※虧損的嚴重性

15%+15%+15%-15%=6%---四年的投資一年的失敗就足以破壞多年的努力

(1.15^3x0.85/4=6%)

※關鍵---按部就班慢慢來
1.任何有關賺錢的決策的必須【冷血】，不可帶有任何情緒。
(免除曾經是績優讓你賺錢的快樂經驗)
2.正確的操作方式
懷疑是否該賣出:先賣10% 如果續漲還有90%繼續賺。如過續跌就應該持續賣出。
(我認為這是總大建議投資者須有200萬再進場投資的原因)
3.選擇超越大盤的績優股，降低投資組合價格的波動性。
正再上漲的股票有三大類:I.漲幅低於大盤II.漲幅同於大盤 III. 漲幅超越大盤。
理所當然選擇漲幅正超越大盤價格創新高的股票。
4.不要考慮單純的買進或賣出，應該由風險增減的角度考慮不為規模的增加或減少。
    任何投資的放式與風格都不能維持既有的表現。
唯有經濟與金融循環會重複發生。
賣出三大理由
1.大盤上長可能性低(參考總體經濟指標)
2.股票績效不佳
3.股價下跌10~15%(動態調整非買入價)
  此程度的下跌代表短期沒有上漲的潛力。

降低虧損風險唯一個管理方法就是提高現金比率，沒有期他替代辦法。

股票市場的循環:
第一階段:
1.股市持續幾個月跌勢或低檔盤整
2.經濟狀況衰退
3.貨幣供給額加速成長
4.短期利率開始下跌(FED--台股景氣是看美國臉色的)
5.持續一年以上走高的趨勢後，通貨膨脹與債券殖利率都呈現下降走勢。
6.商品價格與原物料不在上漲
7.因通膨減緩預期經濟轉好，美元走強。
8.成交量明顯增加(總大不同觀念:成交量離譜萎縮)

建立投資組合5~6當 分散不同類股且是各類股龍頭強勢股。
在第二階段股市漲勢明確。持股比率可調整達100%。
1.經濟見底復甦，成長速度轉快。(GDP成長率開始加溫)
2.貨幣供給額M1B成長加速度持續上升
3.短期利率持續下跌。直到經濟逐漸過熱利率才止跌回升。
4.通貨膨脹與債卷殖利率持續下降，直到投資需求明顯上升止跌回穩。
5.商品與原物料價格持續下跌至止跌會穩(需求上升)
6.美元強勢同彭壓力舒緩
7.股票成交量持續放大
拋出弱勢股。選股轉為大膽投機。

第三階段為過熱危險階段
1.經濟成長急遽快速
2.由於信用需求減少，M1B成長率高點下滑減緩。
3.短期利率回升
4.物價上漲，油價上漲，可用勞工減少工資上揚，
5.通膨與債卷殖利率開始上升
6.股市成交量開始下降
7.美元走勢趨弱，反應通膨威脅。

逢反彈慢慢拋出增加現金比率

第四階段
1.經濟成長率轉弱
2.原物料價格、油價到達頭部(開始下滑)
3.通膨與債卷殖利率到達高點(開始下滑)
4.股價破底家數越來越多
6.股市成交量持續下跌

不論哪個階段，策略考量重心不是買進或賣出。而是根據總體狀況逐漸增加持股或減少持股。

股市三大繆論:
1.分散投資:分散投資的確可以減少投資組合波動，但績效也會趨近大盤。
乾脆買共同基金或指數基金。可以不必花費時間看盤與選股。
2.向下攤平:與選擇超越大盤漲勢的股票原則矛盾。
3.買進而常期持有:
第一:口袋要夠深
第二:股市有可能10~20年常期處於底部。會失去期他更好的選擇。(債卷、外匯)

獵豹財務長~投資羅盤 閱讀筆記摘要Part1

P332.

存貨銷售比

1. 銷售增加>存貨增加; 存貨銷售比降低

2. 銷售減少>存貨減少; 存貨銷售比提高

3. 銷售增加<存貨增加; 存貨銷售比提高

4.銷售減少<存貨減少; 存貨銷售比降低

唯有在 銷售增加>存貨增加 ,尤其是銷貨由負成長轉正成長，會使存貨銷售比大幅降低。

企業強列補貨→景氣回升

歷史: 存貨銷售比 ,低點 1.23~1.25 個月 ,高點 1.46個月

注意事項: 存貨銷售比雖然在低檔，如果銷貨成長率大幅衰退。也會使存貨銷售比迅速升到高點。

存貨銷售比是消費即通貨膨脹循環分析的起點

工業生產指數:美國生產量指數

※工業生產指數增加→每周工時增加→聘員工(初領失業救濟經人數減少)

※景氣熱絡→加薪 (個人所得增加)→消費提高→原物料需求增加→原物料價格上漲(通膨)

※工業生產指數增加→原物料需求增加

※工業生產指數增加→勞動市場熱絡(勞工成本增加)→生產者物價指數提高

→消費者物價指數增加 (生產者轉嫁消費者)

※個人所得 and 通貨膨脹 會影響 消費者物價指數

※密西根消費者信心指數>80(代表景氣好)(<70未來消費前景不佳) (領先指標)

※零售銷售 (同時指標)

※景氣循環最後在於消費者物價指數提高至3%~5% 。物價太貴，消費意願降低，零售銷售減少

   開啟另一個不景氣的循環。

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結論:

預測衰退:失業率及非農業就業人口 (無法預測復甦)

預測復甦:工業生產指數及產能利用率(無法預測衰退)

失業率與非農業就業人口

SP500 VS.非農業就業人口

SP500 VS.失業率

產能利用率

2009年底達歷史最低水位

工業生產指數

大衝撞----耕讀筆記

轉型天生就難以捉摸

轉型不容易被察覺，也不容易被駕馭，尤其是當人們最初並未預期會有這些轉型發生，且轉型的速度非常的快。轉型藉由挑戰約定成俗的觀點和既得利益，注入一股不規則且有時無法事先預測的強大動力。

• 全球國際收支失衡與開發中的國家

開發中的國家國際準備除了由赤字轉正向盈餘另一個異常的層面是。在盈餘增加的同時

經濟與進口同步成長，而非下降。這和開發中的國家過去的狀況完全相反。而美國達到的赤字一度高達全球儲蓄金額的90%。開發中的國家願意以低廉的代價支應這赤字。更導致新興

經濟體成為美國債權人。

貧國掌控富國資產。他資金的配制影響全情市場，從債卷的定價、特定公司的評價、外匯匯率的波動，目前都可以清楚的感受到。

       開發中的國家從債務人轉變成債權人;體制的轉變也改變投資人眼中對這些國家再世界經濟舞台上所扮演的角色.......在某些國家，資本帳戶流入大量的資金(包括投資組合的資金與外國直

接投資)，更加速國際準備的累積動能。

       開發中的國家從原本過去全球金融體系動盪的威脅(1980 拉丁美洲生落的十年、

1994-1995 墨西哥_龍舌蘭危機、1997-1998 亞洲金融危機、1998俄羅斯風暴) 變成現階段

全球安定的源頭之一。

     2007年夏天全球金融的動盪，更凸顯新興經濟體在國際地位的改變。除了超強的復原能力

。有些新興市場更是扮關鍵角色。出面捍衛西方某些代表性金融機構。

• 利率謎題

  

儘管存款者已經願意接受較低的原始利率，卻因為將資金投資較長的時間而顯然受到懲罰。

• 最流通市場裡的困惑

     利率謎題還有一個異常的部分: 殖利率曲線倒轉的現象，竟是在美國股票市場同步隨經濟

高度成長(且一般預期將繼續維持高度成長)而大幅上漲的時刻出現。以上這些謎團一開始被

多數投資人與政策制定者是為雜音的現象，已成全球金融體系重大轉變的訊號。

• 全球成長影響力換手 

新興經濟體正形成兩種不同的長期動力，雖然面臨美國經濟趨緩，這些動力足以抵銷美國的進

口須強長期須緩之部份衝擊。

1. 內需增加抵銷美國進口需求降低

2. 外銷單位價值正在不斷提升

第三周期性因素;若要抵銷美經濟成長降低的衝擊，絕大多數新興經濟體都有能力轉為【凱因斯學派】(中國應該已實行一段時間)(意即資產負債表都非常穩健)

中國近年來內需的增加外部需求對其成長的影響力降低，政策將逐漸從支持生產者的立場轉變

為支持消費者。這現象更有助於尤其是美國保護主義的壓力。(美國一直試圖為中國貼上貨幣操

縱者的標籤)

• 未來區域主義砲口一致的發展方向

1. 開發中國家逐漸成為全球重要永續來源

2.經濟成長影響力換手，降低全球對美國 經濟體成長改變的敏感程度

3.新星際競體個別成員地位洗牌and新興國家更重視內需。

4.新興經濟體互動增加尤其是亞洲

• 世界貿易動力的轉變

新興是經濟體的成長策略讓他占世界貿易的比重大幅上升(圖4.2)，附加價值也開始提升。

大規模賣方融資關西 (圖4.3)

1. 美國消費者向亞洲購買商務與勞務(如通用汽車)，向石油出口國購買能源產品。

2.購買金額超過汽車買主收入，美消費者透過舉債方式籌資金，以資富購買金額。而這舉債

是透過房屋淨值貸款進行融資。或房貸二胎貸款。

3.華爾街將新增的抵押負債重新包裝後，賣給亞洲和石油出口國家，這些國家也樂於購買。

因為這樣可以把盈餘置放在流動性與成熟度最高的金融市場---美國

• 保護主義的威脅

全球經濟成長動力的換手，促使保護主義貿易立法的威脅變得越來越明顯。有其是美國。

以中國石油公司---海洋石油公司(中國政府握有多數股權) 以180億收購郵諾科公司(Unolcal,擁有

美國76加油站)。這收購案引發一波政治抗議包括美國兩院欲提案阻止。結國中國海洋石油撤回

他的收購案。

影響: 阻止其他國家持有本國資產為目標。這種活動構成一個經濟上的政策錯誤，干擾全球經濟

平順調整的步調。這也倒致主權基金所掌握的薪資金介入協助降低風險的能力與意願受的侵蝕。

結果: 工業國家的威脅讓主權基金停止正在進行的分散投資。倒致資本市場異相(左厚尾)發生機

率再度提高。倒致明斯基時刻帶度降臨。一連金融串流動性突然停擺。

          此威協也可能促使主權基金過度依賴第三方投資公司。有些投 資公司透明度不高，而且

可能無法有效因應這麼龐大的資金規模。最終處使全球市場週期性動盪更頻繁。

共同責任

美國降低消費，讓龐大內外失衡可以停止並反轉;歐洲和日本實施可以協助提升經濟成長力與

生產力的結構性改革;亞洲和石油出口國提振內需並抑制大量資金流入造成惡性通膨。

全球失衡情況將紓緩，金融不穩動性降低。

中國對石油消費

1980 : 190 萬桶(占全球1.1%)

2000 : 470 萬桶

2006:  710 萬桶(占全球3.1%)

預估2030 1650萬桶(占全球14.2%)

印度也會達到5.6%

新興經濟體將首度超越目前的工業國家。相較1980 年開發中國家只占工業國家1/4