透析經濟聰明分析---隨手筆記(重點章節完)

(六）
經濟與投資的長期趨勢
通膨低檔：股票報籌率高
通膨高檔：硬式資產如房地產、原物料、能源類股報籌佳
惡性通膨：年成漲率大於25%。 100%現金最佳策略。


實質短期利率

實質短期利率=短期利率與通貨膨漲率間的差距

(實質利率是決定資金成本的重要依據，影響經濟十分巨大)

短期利率通常用「13週國庫券」
通貨膨漲率為消費者物價指數（或核心消費者物價）年成長率

低實質利率
高通貨膨漲
薪資成長率導致通膨升高原因之一
短期利率=8% 通膨年增率=7%
企業只需1%企劃利潤即可借款
公司每年可提高7%售價並抵消資金成本
造成為任何專案都有投資價值導致低生產力與高通貨膨漲。

高實質利率
低通貨膨漲
薪資成長率不影響通膨
企業資金成本無法轉嫁
高實質利率強迫企業需達到高報籌率與高生產力的專案。
科技股趨於強勢(相對傳產有較高生產力）
硬式資產表現差（貴金屬）

通貨膨漲穩定走高，實質利率逐漸下降，美元穩定趨扁
實質利率維持1.4或高於此水平，通貨膨漲維持平穩。

當實質短期利率降至1.4以下或 短期利率小於兩倍通貨膨漲。
①通貨膨漲走高
②原物料商品價格上漲
③經濟與經融循環波動大
④低生產力成長率
⑤經濟成長率疲軟
⑥企業傾向提高售價而非生產力改善獲利
⑦科技相關投資少
⑧房地產土地大漲
⑨藝術、寶石大漲
①⓪ 長短期利率飆升
End股價長期低迷


(八)通貨膨漲與投資

1.通貨膨漲是一個貨幣現象，主要由中央銀行策略衍生。
2.貨幣供給劇增將造成實值利率下降
4.實質利率高於1.4 ，資金成本高。投資必需維持高效率。
5.通貨膨漲升高將對貨幣供給與股價造成負面影響。
6.生產者物價指數與消費者物價指數亦會走高。

※貨幣供給額高峰,then.
※經濟成長率高峰,then.
※通貨膨漲、生產者物價指數、消費者物價指數高峰,then.
※貨幣供給谷底,then.
※經濟成長谷底,then.※通貨膨漲谷底,then.※貨幣供給高峰,then.
◎強勢的經濟將推動各項資源如勞工、原物料、資金成本上升。
最初可以靠提高生產力吸收。當獲利下滑後轉嫁消費者。
勞工、原物料、資金成本為企業主要成本。


當獲利不斷下滑企業將
1.延緩計畫and 減少借貸 
2.降低存貨減少原物料成本
3.裁員

消費者觀點：因應通貨膨脹高升的方法就是減少支出。（將導致經濟趨緩）
總大的觀點：個人對付通貨膨脹最好的辦法●創業●

◎原物料商品與商業循環
1.經濟轉強原物料才會開始攀升
2.經濟轉強需靠fed採寬鬆政策引導實質短期利率降至低檔
3.引發通貨膨漲的是低生產力並非薪資造成，p189例。

◎投資實戰
a.通貨膨脹上升、勞工成本增加、利率上揚。領先指標的股市將下跌。
（落後指標低部上揚即領先指標即將到達峰值）
b.通貨膨脹走高應專注於1.貴金屬2.房地產3.能源股票

(十)股票市場與經濟循環
領先指標創峰位而下降，then
同時指標創峰位而下降，then
落後指標創峰位而下降，then
領先指標谷底上升，then
同時指標谷底上升，then
落後指標谷底上升，then
領先指標創峰位而下降，then

◎重要領先指標
1.貨幣供給額
2.股票價格
3.BBA公司債與政府公債碼差
4.殖利率曲線
5.美元

◎重要同時指標
1.工業產量
2.所得
3.零售消售量

◎重要落後指標
1.短期\長期利率
2.單位勞工成本變動量
3.消費者物價指數
4.生產者物價指數
5.產品價格
6.存貨消售比
7.CRB

落後指標上升=＞金融風險提高
落後指標下降=＞金融風險下降，股市報酬率增加

 ◎除非我們活在理想的世界，沒有黑天鵝。否則長期持有股票理論不成立。股票有可能長達半世紀沒有報酬。

◎股票是龐大資金水庫。投資者將用不到的資金放在股市。
當整體環境有更高投資報籌率，資金將抽離股市。
(一開始形成基本面與股價的背離。應為進場買股票時機。)
股價的表現只不過反應資金轉移的結果。企業盈餘與股價都是由相同力量所推動：資金成長趨勢與總體經濟環境。
做者認為企業盈餘與股價沒有因果關係。
作者一再強調:
投資人不應該把企業盈餘視為購買股票的合理化動機，因為營於績效強不代表股價表現理想。
企業盈餘強勁時通常屬於景氣高峰，這此階段投資風險也相對提高。



◎短期利率
把短期利率顛倒繪製與股價比較
短期利率波峰\波谷穩定領先股價波峰\波谷
◎商業價格
商品價格可確認短期利率趨勢
本章商品價格是指CRB編製的工業原料（現貨）指數
短期利率與商品價格下跌→經濟趨緩→股市具吸引力

◎通貨膨脹與債券殖利率
通貨膨脹是影響股價最重要的因素之一
通貨膨脹惡化為什何造成殖利率上升？
因債券買方所要求通貨膨脹溢價將提高，同短期利率債券殖利率開始
走高。股市即將步入峰位。

※貨幣供給額與股價創峰值而下降 ,then.
※經濟成長創峰值而下降 ,then.
※通貨膨脹與債券殖利率峰值而下降 ,then.
※貨幣供給額與股價谷底回升 ,then.
※經濟成長谷底回升 ,then.
※通貨膨脹與債券殖利率谷底回升,then.

◎債券殖利率與股票本益比
債券質利率越高，投資人認定股市合理價越低。
債券質利率越低，投資人認定股市合理價越高。

假定10年期債券殖利率=12% 歷史s&p500本益比=9~15%
若目前s&p500本益比=9% 股價即偏低 ；s&p500本益比=9% 股價即偏高。可大膽買進。

◎殖利率曲線
短期利率與長期利率之間相對變動量（用利率差衡量殖利率曲線斜率）
短期利率與長期利率利差大=＞殖利率曲線陡峭=＞經濟轉強=＞股票風險提高。

短期利率與長期利率利差小=＞殖利率曲線平緩=＞經濟轉弱=＞股票風險降低。

沒打錯這招是作者的觀點


但是上過總大的課有說過殖利率曲線感覺有點奇怪，筆記如下。
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殖利率陡峭(要看美國殖利率，台灣會失真)

a.變陡峭可以買進

b.越來平緩為景氣衰退徵兆

c.逆的殖利率曲線(2006年底長達2個月逆殖利率曲線)

  最晚半年會驗嚴重的衰退

why? 因為資金往債卷買:資金從股票流出買一個月期債卷的像放在活存

          若資金買長期(十年期or三十年期公債) 即短期資金不會回股市

          若30年期比10年期還低 ，10年期也比5年期低。市場資金即一直從其他水庫流入公債

          若十年期之利率一直跌 

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1994~1995 10年公債與國庫券利差縮小，1995經濟成長緩步，短期利率下滑，股票強勁。

利用殖率曲斜率判斷歸納時，務必參考貨幣供給成長率來分析。

美元是評估股市重要指標之一
股市走勢強勁但美元疲軟，股票市場很快就會出現修正。

公用事業類股也是股票市場領先指標之一。

◎成交量
股價經一段長期跌勢後若爆大量，心理性賣壓高潮=＞買進機會
成交量萎縮跌勢不停

◎價格波動程度：衡量市場參與者心理狀況指標
※行情波動劇→不滿價格→積極交易→波動大
 ※行情穩定→價格滿意信心高→抱牢→股價上漲可能性高

價格波動指數
vix=15~22 穩定
Vix=40~45 波動大

持股調高至100%條件
A.經濟狀況轉弱成長衰退（臺灣GDP谷底）
B.貨幣供給額快速成長
C.短期利率下跌或維持穩定低檔
D.商品價格下跌或維持穩定低檔
E.通貨膨脹與債券殖利率下跌或維持穩定低檔
F.觀察債券殖利率與股價本益比；本益比在相對低點。
G.殖利率曲線陡峭
H.美元相對強勢
I.公用事業類股強勢
J.成交量放大
K.股價波動穩定（不會100~200點正負波動）

反之減碼

透析經濟聰明分析---隨手筆記

總大導讀

第一章

p19

15%+15%+15%-15%=6%

總大:若以8/2 法則來解讀

股市每年漲15% 漲三年。第四年跌15% 。大部分散戶無法贏大盤可能的數字是

更實際的狀況:10%+10%+10%-20%=1%

重點:股市不要賠錢!!

P22

 最適當的操作方式:一旦發現不利股市的因素一一浮現時，逐次降低投資部位。

P26

投資四大重點:

1.決定投資周期

2.定期檢討投資策略

3.檢討當初買進因素是否存在

4.保留修訂投資策略的彈性

P29

買進持有向下攤平策略只適用非常年輕的人

定期定額買進就要定期定額賣出才是好方法!!

台股指數max=9000 min=4000  average=(9000+4000)/2=6500

小於6500  定期定額買進 

大於6500  定期定額賣出

03~06

實質面 good 信心bad

因為信心bad前半段股市房是長期維持低點

buy and hold

可以花很多時間慢慢看慢慢買

2009

實質面 bad 信心good

信心good股市房市長期維持高檔

不要定期定額買進

信心、實質面、價格

P37

失業率與股價關連性不大

失業率連續創新高到和緩往下降  資金可以慢慢進入股市

(轉折點)

密西根大學消費信心指數(價值千萬的指數)

長期維持80~90

2007 開始跌破80 且連續好幾個月

P51

油價

CRB 

BDI

CPI (人為控制非常大所以不重要,政府的數據是用表決出來的)

第三章---存貨

存貨歷史高點or低點 就是大買點與大賣點出現的時候

失業率與就業率在這個時點與經濟循環無關與股價循環無關

失業率高是必然的趨勢(人口一直成長)

P125

通膨走高與維持高檔可以選擇硬式資產:原物料(台塑四寶,航運) 、資產股、能源類股。

利率

為何2009~2011 股市會往上轉折?

利率太低?

※日本從1998 利率一直降卻起不來(2005 曇花現一次)(全世界只有日本利率降到零)

※美國葛林斯班2001 降了利率底部走了兩年(快樂的底部慢慢選股，被套的人痛苦)

   利率慢慢降產生預期心理資金逼出股市跑到債卷

※為何這一次降利率底部只有2~14天

   利率從1.8%一次到位至零

哪裡不一樣? 預期心理

ex: 若利率從2%降到1.85% 市場沒有缺發資金的問題只有套利

       投資者會預期利率還會下降就會去買公債套利。目前還有1.85%半年後剩1%

ex: 2008 一次到底所有水庫洩洪

未來債市與通膨都會很麻煩!!(早就預期到了真厲害)

※存款準備率=10% 即存錢到銀行100 元須提10元至央行(10元從貨幣變成數字無法使用)

  調高存款準備率---利空

調高利率VS調高存款準備率

ex: 口渴喝水 調高水費VS減少水量使用

資金五大水庫:

央行、股市、原物料、債市、房市

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自己的筆記

(一) 透過風險管理  成功達成資金管理目標

※最適當的操作方式:一旦發現不利股市的因素一一浮現時，逐次降低投資部位。

※撲克排賭局一開始無法預測拿甚麼牌所以賭注小，當評估接下來勝算越來越高時再進行加碼。

風險管理法則:

(1) 決定你的投資週期長短

(2)定期檢討投資策略

(3)檢討當初買進或賣出的條件是否已經轉變

(4)保持修訂投資策略的彈性

第一階段

收集資訊

第二階段

建立分析處理模型

第三階段

從資訊與模型評估市場目前的風險程度與未來走向

第四階段

1.加碼低風險部位

2.減碼高風險部位

3.繼續持有?

(二) 經濟指標

1.整體經濟活動指標

國內生產毛額(GDP)---落後指標,超落後

http://www.wretch.cc/blog/bonddealer/14367552

2.消費者指標

※失業率---總大找不到關連性覺得可忽略不看

全球七大短缺之一【人口短缺】

就業人口有限當就業人口達飽和新舊人薪資即會調升，有可能造成企業利潤壓縮。

若薪資調升4%+升產率增加4% 即是完美景氣組合。(變數組合太多難以當預測值)

http://www.wretch.cc/blog/tivo168/11702230

※密西根大學消費者信心指數---指數接近100代表未來景氣非常熱絡

   代表美國消費力的高低。同步影響台灣進出口。

公佈:每月11日初值，25日終值(終值較接近當月狀況以此為依據)

200E~2007M 皆維持在80以上

2007E 至今未恢復80 水準

3.製造業及投資指標
※工業生產指數---預測景氣復甦指標
※景氣復甦製造業會先提高工時。每周平均工時與勞工的平均每周加班時數---先行指標
※新增耐久財訂單與新增消費品訂單指數。訂單指數升高表示製造業必須增家量產。
(總大:耐久財訂單—美國甚至全球最重要的指標，但通常要扣掉飛機訂單，這個數字若持續
上揚，股市很少不漲的，因為耐久財從接單-生產-銷售，其週期比較長，
通常也就是我們通稱的「長期訂單」。)
※採購經理人協會指數:製造與非製造。 以50為基準。大於50景氣擴充。小於50景氣下滑。
(總大:這個指標與台灣電子股相關性極大)
※存貨/銷售比率  上升代表景氣趨緩 ，下降代表未來景氣熱絡
4.建築指標

※新屋開工率及新增建築許可---反映美國景氣強度(總大:全美甚至全球房地產的領先指標)

※利率走高通長導致房地產相關產業成長率降低，甚至步入衰退。

   看利率買房子? 

   當利率高峰反轉像下房地產才有好轉機會

5.通貨膨脹

※通貨膨脹重要的指標CRB、油價、金價、CPI

※通貨膨脹不斷攀升，長短期利率亦隨之走高。股市投資風險亦增加。

6.生產力及獲利指標

※生產力=(總投入)相對(總產出)的經濟效益

經濟改善第一跡象→生產力提升

※企業獲利指標=公司平均每股盈餘(EPS)

結論:

以下狀況判斷景氣非常熱絡

a.GDP 大幅超越長期平均

b.就業成長率超過%

c.企業求才廣告

e.工業生產指數年成長3~4%

f.每周平均工時升，薪資亦同步增加 →通貨膨脹即將走高

c.加班時數增加

d.耐久財訂單增加

e.未交付生產訂單增加

f.全國採購經理人指數上升至50以上

g.存貨水平升高

h.存貨/銷售 指數下降

i.新屋開工率增加

經濟持續強勢

a.CRB 、原油、金價走高上揚

b.生產者物價指數走高

c.消費者物價指數走高

d.國採購經理人指數快速上漲

e.雇用成本指數成長率攀升(預測CRB 重要指標)

(十二) 股票投資組合與風險管理

心態

※虧損的嚴重性

15%+15%+15%-15%=6%---四年的投資一年的失敗就足以破壞多年的努力

(1.15^3x0.85/4=6%)

※關鍵---按部就班慢慢來
1.任何有關賺錢的決策的必須【冷血】，不可帶有任何情緒。
(免除曾經是績優讓你賺錢的快樂經驗)
2.正確的操作方式
懷疑是否該賣出:先賣10% 如果續漲還有90%繼續賺。如過續跌就應該持續賣出。
(我認為這是總大建議投資者須有200萬再進場投資的原因)
3.選擇超越大盤的績優股，降低投資組合價格的波動性。
正再上漲的股票有三大類:I.漲幅低於大盤II.漲幅同於大盤 III. 漲幅超越大盤。
理所當然選擇漲幅正超越大盤價格創新高的股票。
4.不要考慮單純的買進或賣出，應該由風險增減的角度考慮不為規模的增加或減少。
    任何投資的放式與風格都不能維持既有的表現。
唯有經濟與金融循環會重複發生。
賣出三大理由
1.大盤上長可能性低(參考總體經濟指標)
2.股票績效不佳
3.股價下跌10~15%(動態調整非買入價)
  此程度的下跌代表短期沒有上漲的潛力。

降低虧損風險唯一個管理方法就是提高現金比率，沒有期他替代辦法。

股票市場的循環:
第一階段:
1.股市持續幾個月跌勢或低檔盤整
2.經濟狀況衰退
3.貨幣供給額加速成長
4.短期利率開始下跌(FED--台股景氣是看美國臉色的)
5.持續一年以上走高的趨勢後，通貨膨脹與債券殖利率都呈現下降走勢。
6.商品價格與原物料不在上漲
7.因通膨減緩預期經濟轉好，美元走強。
8.成交量明顯增加(總大不同觀念:成交量離譜萎縮)

建立投資組合5~6當 分散不同類股且是各類股龍頭強勢股。
在第二階段股市漲勢明確。持股比率可調整達100%。
1.經濟見底復甦，成長速度轉快。(GDP成長率開始加溫)
2.貨幣供給額M1B成長加速度持續上升
3.短期利率持續下跌。直到經濟逐漸過熱利率才止跌回升。
4.通貨膨脹與債卷殖利率持續下降，直到投資需求明顯上升止跌回穩。
5.商品與原物料價格持續下跌至止跌會穩(需求上升)
6.美元強勢同彭壓力舒緩
7.股票成交量持續放大
拋出弱勢股。選股轉為大膽投機。

第三階段為過熱危險階段
1.經濟成長急遽快速
2.由於信用需求減少，M1B成長率高點下滑減緩。
3.短期利率回升
4.物價上漲，油價上漲，可用勞工減少工資上揚，
5.通膨與債卷殖利率開始上升
6.股市成交量開始下降
7.美元走勢趨弱，反應通膨威脅。

逢反彈慢慢拋出增加現金比率

第四階段
1.經濟成長率轉弱
2.原物料價格、油價到達頭部(開始下滑)
3.通膨與債卷殖利率到達高點(開始下滑)
4.股價破底家數越來越多
6.股市成交量持續下跌

不論哪個階段，策略考量重心不是買進或賣出。而是根據總體狀況逐漸增加持股或減少持股。

股市三大繆論:
1.分散投資:分散投資的確可以減少投資組合波動，但績效也會趨近大盤。
乾脆買共同基金或指數基金。可以不必花費時間看盤與選股。
2.向下攤平:與選擇超越大盤漲勢的股票原則矛盾。
3.買進而常期持有:
第一:口袋要夠深
第二:股市有可能10~20年常期處於底部。會失去期他更好的選擇。(債卷、外匯)